事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢