文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　<冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷strong>总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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