美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美龙有几个爪 龙有两个根吗债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑龙有几个爪 龙有两个根吗会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利龙有几个爪 龙有两个根吗(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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